Khung định giá doanh nghiệp Trong nhiều năm, tôi đã dành rất nhiều thời gian để suy nghĩ và làm việc về việc định giá doanh nghiệp trên một loạt các giao dịch. Cho rằng tôi là một người học bằng hình ảnh, tôi nghĩ sẽ rất hữu ích nếu minh họa suy nghĩ của mình trong một sơ đồ với đồ họa thông tin định giá. Từ trên xuống so với từ dưới lên Khi tôi nhìn vào sơ đồ, nó chảy từ trên xuống một cách hợp lý, tuy nhiên, khi xây dựng một mô hình tài chính để định giá một doanh nghiệp, tôi thường nghĩ về nó từ dưới lên và theo một cách lặp đi lặp lại. Tôi bắt đầu ở góc dưới cùng bên trái của sơ đồ với tài chính lịch sử, làm việc theo cách của tôi lên trên cùng, sau đó quay lại một lần nữa để xây dựng dự báo tài chính (và lặp lại quy trình một lần nữa). 1. Lịch sử tài chính Nơi đầu tiên bắt đầu khi định giá một doanh nghiệp thường là với các báo cáo tài chính lịch sử. Quá khứ quan trọng rất nhiều khi thực hiện định giá, vì nó cho biết cái nhìn về tương lai và những gì có thể xảy ra trên thực tế. Tất nhiên, tương lai bị ảnh hưởng nhiều bởi tài sản, đội ngũ quản lý, sự cạnh tranh và thị trường của một công ty trong tương lai. 2. Tài sản Việc xem xét cơ sở tài sản kết hợp với báo cáo thu nhập lịch sử sẽ vẽ nên bức tranh về khả năng tạo ra lợi tức trên tài sản của doanh nghiệp ( "ROA", thu nhập ròng chia cho tổng tài sản) và quan trọng nhất là tạo ra dòng tiền tự do (tiền hoạt động dòng chảy, chi phí vốn ít hơn). Khi đánh giá tài sản của một doanh nghiệp, điều quan trọng là phải xem xét cả tài sản hữu hình (tài sản, nhà máy, thiết bị, v. V) và tài sản vô hình (thương hiệu, danh sách khách hàng, tài sản trí tuệ, v. V). 3. Hồ sơ theo dõi quản lý Việc đánh giá ban lãnh đạo có thể khá khó khăn, đặc biệt nếu bạn không có cơ hội gặp họ trực tiếp (đây là trường hợp của hầu hết các nhà đầu tư nhỏ lẻ). Một cách dễ dàng để đánh giá hiệu suất của họ là nhìn lại hướng dẫn lịch sử (nếu là một công ty đại chúng) và đo lường nó dựa trên kết quả đạt được. Bạn có thấy xu hướng nhất quán của việc thiếu, gặp gỡ hoặc đánh bại hướng dẫn không? Đo lường hồ sơ theo dõi, kết hợp với các cuộc họp trực tiếp để đánh giá tính chính trực, trung thực, đạo đức làm việc, v. V, là cách tốt nhất để quyết định xem bạn chỉ định "phí quản lý" hay "chiết khấu quản lý" cho doanh nghiệp. 4. Cạnh tranh Thực trạng cạnh tranh trong ngành này như thế nào? Rào cản gia nhập là cao hay thấp, và công ty có bao nhiêu sức mạnh định giá? Câu trả lời cho những loại câu hỏi này (và những câu hỏi khác được liệt kê trong sơ đồ trên) sẽ giúp hình thành quan điểm của bạn về rủi ro và khả năng bảo vệ lợi nhuận của công ty (sẽ được phản ánh trong dự báo tài chính). 5. "Moat" Warren Buffett và Charlie Munger nổi tiếng với việc mua các doanh nghiệp có hào rộngxung quanh, hay nghĩa đen hơn là có lợi thế cạnh tranh lâu dài. Ví dụ về các công ty có hào lớn xung quanh họ bao gồm Google (Alphabet), công ty đường sắt (cơ sở hạ tầng), Coca-Cola (thương hiệu của nó) và các doanh nghiệp có hiệu ứng mạng, chẳng hạn như Facebook và Amazon. Đường hào càng rộng, công ty càng có thể thu được lợi nhuận trên mức trung bình lâu hơn và rủi ro đầu tư càng thấp. Điều ngược lại là đúng đối với các công ty có ít hoặc không có hào 6. Văn hóa & Chiến lược Tôi nhóm hai điều này lại với nhau vì chúng là hai trong số những mục tiêu chính của CEO. Văn hóa rất quan trọng vì nó định hướng "Tại sao" của một tổ chức (xem Simon Sinek) và thúc đẩy mọi người tạo ra một doanh nghiệp có thể thay đổi thế giới (ngay cả khi theo một cách nhỏ nào đó). Văn hóa cũng rất quan trọng để thúc đẩy hành vi của công ty như trung thực và liêm chính, giúp giảm rủi ro của doanh nghiệp. Quan trọng tiếp theo là chiến lược (ví dụ: "Văn hóa ăn sáng"), vì điều này sẽ rất quan trọng trong việc duy trì bất kỳ lợi thế cạnh tranh lâu dài nào mà một công ty có hoặc đang cố gắng đạt được / gia tăng. 7. Tài sản tương lai Dựa vào chiến lược của doanh nghiệp, tài sản sẽ như thế nào trong tương lai? Liệu công ty có phải đầu tư đáng kể để phát triển cơ sở tài sản không, và nếu có, họ sẽ kiếm được những loại ROA nào? Điều quan trọng là phải suy nghĩ cẩn thận về lượng vốn cần thiết để duy trì và phát triển tài sản (dựa trên chiến lược) và cách những tài sản đó sẽ tạo ra giá trị dưới hình thức tạo ra dòng tiền tự do. Các chi tiết / đầu vào đằng sau các tài sản này sẽ tạo ra các "nguyên tắc" hoặc động lực của mô hình tài chính. 8. Dự báo tài chính Với sự hiểu biết sâu sắc về ngành, ban lãnh đạo (văn hóa và chiến lược) và tài sản của doanh nghiệp, giờ đây có thể dự báo các báo cáo tài chính trong tương lai. Một mô hình tài chính tốt sẽ tổng hợp các động lực khác nhau của doanh thu, chi phí, v. V. và trình bày chúng dưới dạng đầu vào có thể dễ dàng thay đổi. Tùy thuộc vào ngành hoặc thời gian trưởng thành của doanh nghiệp, bạn có thể dự đoán bất kỳ thời điểm nào từ 5 năm đến hết vòng đời của tài sản. 9. Tỷ lệ chiết khấu Khi đã có dự báo tài chính, việc thiết lập mô hình chiết khấu dòng tiền ( "DCF") chỉ là cơ chế đơn giản trong Excel. Phần chủ quan và thách thức nhất của mô hình DCF là xác định mức chiết khấu sẽ sử dụng. Có những công thức cụ thể mà bạn có thể sử dụng dựa trên lãi suất và sự biến động tương đối, nhưng bản chất của tỷ lệ chiết khấu được nắm bắt trong hầu hết các vấn đề định tính được thảo luận ở trên: Tính ổn định của tài sản, độ bền của hào, năng lực quản lý, rủi ro thay đổi trong động lực cạnh tranh và rủi ro thay đổi trên thị trường (ví dụ: Quy định của chính phủ). Tính đến tất cả những điều này sẽ xác định tỷ lệ chiết khấubạn nghĩ là phù hợp để tính đến mức độ rủi ro của khoản đầu tư. Trong phạm vi bạn đã điều chỉnh rủi ro các dòng tiền trực tiếp trong mô hình (đối với các rủi ro được thảo luận ở trên), bạn không cần phải đưa những rủi ro đó vào lãi suất chiết khấu (tức là, một dự báo dòng tiền được điều chỉnh theo rủi ro hoàn hảo sẽ được chiết khấu chỉ với lãi suất kho bạc chính phủ phi rủi ro thích hợp). 10. Giá cả Các giá trị hiện tại ròng ( "NPV") tiền mặt tương lai chảy mang đến cho bạn giá trị của doanh nghiệp, nhưng bao nhiêu là bạn sẵn sàng trả cho nó? Các nhà đầu tư giá trị thường muốn xây dựng trong một biên độ an toàn (ví dụ 20-30%) bằng cách trả ít hơn giá trị nội tại. Các nhà đầu tư khác trả toàn bộ giá trị nếu họ sẵn sàng chấp nhận tỷ lệ chiết khấu làm tỷ lệ hoàn vốn nội bộ của họ ( "IRR"). Các nhà đầu tư thường xem xét các công ty có thể so sánh hoặc các giao dịch trong quá khứ (mua lại) để xem những gì người khác sẵn sàng trả cho các doanh nghiệp tương tự (điều này bổ sung thêm một yếu tố của lý thuyết trò chơi hoặc "lý thuyết đánh lừa lớn hơn" và di chuyển khỏi giá trị nội tại). Phần kết luận Đây là cách tôi nghĩ về định giá khi xây dựng mô hình tài chính. Tôi hy vọng bạn tìm thấy nó sâu sắc. Tôi là người học trực quan và thấy việc sắp xếp các mô hình tinh thần, như định giá, trên giấy rất hữu ích. Điểm mấu chốt đối với tôi là định giá là một quá trình lặp đi lặp lại - bạn thực sự phải quay vòng qua những thứ như thị trường, cạnh tranh, quản lý và tài sản nhiều lần với độ nhạy cảm và phân tích kịch bản trước khi bạn có thể xây dựng một dự báo tài chính đáng tin cậy và chiết khấu nó trở lại ngày hôm nay.
